Драгоценные металлы

Цена на #золото сначала было начала расти на прошедшей неделе, даже вновь пытаясь тестировать уровень $ 2700 и выше на фоне ослабления доллара США и роста напряжённости на Украине, что способствовало росту спроса на активы-убежища, как я и писал в среду в обзоре «Золото, серебро, палладий, платина. Цены, рынки, новые прогнозы после выборов в США и прочих событий». Однако во время «Дня Благодарения» и сокращённых тонких торгов в «чёрную пятницу» в США, прошла небольшая коррекция вниз, хотя за всю прошедшую неделю декабрьские фьючерсы на COMEX таки показали рост на 0,34% до $ 2681, а спотовые цены подросли до $ 2660,4 за унцию. Поддержало золото также то, что президент РФ Владимир Путин предупредил, что его войска могут нанести удар по «центрам принятия решений» в Киеве баллистическими ракетами. На этом фоне доллар упал по отношению к основным валютам, а индекс доллара DXY направился к своему первому недельному снижению за два месяца. Это делает золото более дешёвым для многих покупателей в других странах.

Не, я, конечно, вовсе не против золота, вот только волатильность цен на него в последнее время меня реально смущает, как и предсказания некоторых маркетмейкеров.



С начала года цены на золото выросли более чем на 31%, чему способствовал цикл смягчения денежно-кредитной политики ФРС США, покупки центральных банков и возросшие геополитические и экономические риски, которые и повлияли на отношение к золоту некоторых трейдеров и инвесторов. И некоторые аналитики ожидают новых рекордов цены на металл в 2025 году, а Goldman Sachs Group Inc., UBS Group AG и некоторые прочие маркетмейкеры в ноябре опубликовали супер оптимистичные прогнозы. Об этом - ниже.

За день до «Дня благодарения» трейдеры получили поток экономических данных из США. Они включали непересмотренную обновлённую оценку роста ВВП США за третий квартал в 2,8% и октябрьские данные по базовому индексу цен на потребительские расходы, который широко рассматривается как предпочтительный показатель инфляции ФРС (PCE) - 2,8% г/г и 0,3% м/м. Данные оказались немного более горячими и показали, что ФРС ещё не выбралась из трудной ситуации, когда дело дошло до инфляции.

Протокол ноябрьского заседания комитета по денежно-кредитной политике (FOMC) ФРС показал, что политики обсуждают возможность приостановки снижения ставок, если инфляция останется слишком высокой.

За неделю S&P (SP500) вырос на +1,1%, Nasdaq Composite (COMP:IND) также прибавил +1,1%, а Dow (DJI) вырос на +1,4%.

На следующей неделе внимание Уолл-стрит будет приковано к пятничному отчёту о занятости в несельскохозяйственном секторе за ноябрь. Данные будут опубликованы после того, как число рабочих мест, добавленных в октябре, сократилось всего до 12 тыс. из-за разрушений, вызванных ураганами, и продолжительной забастовки в компании Boeing (BA).

Данные по занятости в США будут доминировать в календаре экономических новостей следующей недели: во вторник выйдет отчёт о вакансиях JOLTS, в среду — отчёт о занятости ADP, в четверг — отчёт о еженедельных заявках на пособие по безработице, а в пятницу — отчёт о занятости в несельскохозяйственном секторе.

Рынки также обратят внимание на индексы деловой активности в производственном секторе и секторе услуг от ISM, которые будут опубликованы в понедельник и среду соответственно, а также на предварительные данные об индексе потребительских настроений Мичиганского университета в пятницу. Среда также предоставит одну из последних возможностей услышать председателя ФРС Джерома Пауэлла перед периодом блокировки перед следующим заседанием FOMC, когда он примет участие в модерируемой дискуссии на саммите DealBook в New York Times.

Цена на #золото в среду вновь подрастала после публикации макростатистики в США и протоколов («минуток») ноябрьского заседания FOMC ФРС во вторник и среду. В то время как спрос на безопасные активы временно ослаб, поскольку Израиль вроде бы согласился на прекращение огня с Ливаном, обеспокоенность по поводу Украины таки ограничивала снижение. Декабрьские фьючерсы на золото на COMEX выросли сейчас до почти $ 2662. Инвесторы оценивали статистику в США. Так, продажи новых домов в стране в октябре упали на 17,3% по сравнению с сентябрём — до 610 тыс., в то время как прогноз составлял 730 тыс. Последний отчёт по индексу потребительских цен (PCE) показал рост инфляции на 0,3% в месячном исчислении.

Кроме того, индекс доверия потребителей в США Conference Board в ноябре поднялся до 111,7 пункта с пересмотренного показателя октября в 109,6 пункта, аналитики ждали значение в 111,3 пункта. В среду инвесторы продолжают оценивать протокол ноябрьского заседания FOMC ФРС. Они рассчитывали получить подсказки относительно дальнейших действий регулятора в вопросах денежно-кредитной политики. Сейчас, по данным инструмента CME FedWatch, 66% трейдеров в декабре ждут ещё одного снижения учётной ставки ФРС — на 25 б.п. до 4,25-4,5%.

В соответствии с протоколом ноябрьского заседания FOMC, представители ФРС поддерживают постепенное снижение процентных ставок, учитывая более сильный, чем ожидалось, экономический рост в США и уменьшение беспокойства относительно состояния рынка труда. В опубликованном во вторник протоколе заседания отмечается, что представители ФРС США больше не видят необходимости в резком снижении ставок до нейтрального уровня, который не будет препятствовать росту. В протоколе отмечается, что инфляция снижается, но некоторые чиновники ФРС предупреждают, что это может занять больше времени, чем ожидалось, учитывая силу экономики и вероятность того, что геополитические риски и сбои в цепочках поставок могут замедлить темпы снижения.

Чиновники также стали более оптимистично оценивать перспективы рынка труда, заявив, что «нет никаких признаков» его ухудшения. Однако пауза в снижении ставок может быть оправдана, если инфляция останется высокой, говорится в протоколе. Это мнение перекликается с позицией Тома Баркина, президента ФРБ Ричмонда и голосующего члена FOMC в этом году, которую он выразил в интервью Financial Times на прошлой неделе. Президент ФРБ Миннеаполиса Нил Кашкари на этой неделе заявил, что снижение ставки в декабре было бы «разумным», а президент ФРБ Чикаго Остан Гулсби поддержал идею дополнительного снижения ставок...

В целом, судя по движухам на биржевых, внебиржевых, фондовых, фьючерсных, срочных и бессрочных, сырьевых, крипто и прочих рынках, пока никто из игроков на них не знает, что будет дальше, даже возможно, и некоторые маркетмейкеры.

SFA (Oxford) совместно с Heraeus Metals Germany GmbH & Co. в последнем обзоре отмечает, что покупки золота центральными банками, вероятно, сократятся в 2024 году. Центральные банки купили 1037 тонн золота в 2023 году. Пока в этом году центральные банки купили только 658 тонн, включая 186 тонн в третьем квартале (источник: WGC). Чтобы соответствовать общему объёму прошлого года, центральным банкам необходимо будет купить 379 тонн в четвёртом квартале 2024 года.

Это потребует 103% квартального роста по сравнению с третьим кварталом 2024 года и он должен будет стать крупнейшим кварталом чистых покупок с третьего квартала 2022 года, когда было куплено 458 тонн — крупнейшим кварталом покупок центральными банками за всю историю. Поэтому маловероятно, что общий спрос со стороны банков будет соответствовать уровням 2023 или 2022 года, когда было куплено 1082 тонны. Это особенно верно, поскольку Китай, один из самых постоянных покупателей до мая 2024 года, теперь прекратил покупки. Однако пока нет никаких признаков того, что центральные банки существенно сократят покупки в 2025 году.

Геополитическая напряжённость продолжает расти. Трамп хвастается своей способностью заключать мир, и, что примечательно, Путин выразил готовность к дипломатическому решению с избранным президентом США. Однако на данный момент напряжённость между Россией и Западом растёт, поскольку между Россией и Украиной запускаются более крупные ракеты. Это соответствует тенденции всё более напряжённых международных отношений в течение года, которая не показывает никаких признаков ослабления, что приносит пользу золоту как активу-убежищу.

Цена на золото восстанавливается после шестидневной полосы потерь на прошлой неделе. Она восстановилась с уровней перепроданности около $ 2530 за унцию и неуклонно росла, закрывшись на уровне $ 2705 за унцию в пятницу. Цены на золото в евро пробили отметку € 2600 за унцию до рекордного максимума в пятницу, в то время как евро упала по отношению к доллару. Сегодня все драгоценные металлы (ДМ) чуть подрастают в преддверии «Дня благодарения» и «Чёрной пятницы». В пятницу торги в США будут сокращёнными, а рынки «тонкими». Так что будем ждать движух на следующей неделе. А пока поговорим о других ДМ.

На прошедшей неделе фьючерсы на #золото на COMEX закрылись на уровне $ 2712. Писал же когда-то:

После демонстрации на предыдущей неделе одного из самых сильных еженедельных показателей в году золото на прошедшей неделе продолжило рост с того уровня, на котором остановилось, и росло до утра среды, когда спотовые цены установили недельный максимум в $ 2757,80 за унцию. Однако затем цены снижались, вновь росли, и в итоге закрыли неделю на уровне $ 2746,13. Фьючерсы на золото на COMEX закрылись на уровне $ 2754,90, поднявшись за неделю на $ 24,90 за унцию или на 0,91%. Акции золотодобывающих компаний, измеряемые индексом NYSE Arca Gold Miners, завершили неделю снижением на 0,97%. Золото поднималось до нового рекордного максимума на фоне напряжённости на Ближнем Востоке и ожидания результатов президентских выборов в США.

На предыдущей неделе золото показало самое большое недельное падение с 2021 года, но на прошедшей неделе оно таки показало самый большой недельный рост с марта этого года, поскольку напряжённость вокруг российско-украинского конфликта растёт. Сейчас развёртываются ракеты большей дальности, и Россия утверждает, что страны, поставляющие эти ракеты большой дальности, являются справедливыми целями для нападения со стороны России.

По данным аналитиков Bank of America (BofA), рост цен на золото более чем на $ 450 за унцию всего за шесть месяцев — исторически редкий случай, и, по их мнению, он символизирует важность инвестиционных покупок, особенно западными инвесторами, что, по их мнению, очень хорошо отражается в глобальных золотых #ETF - фондах. По данным BofA, 10 из 17 рассматриваемых акций драгоценных металлов отстали от индекса S&P/TSX Global Gold Index, несмотря на то, что большинство из них показали солидные результаты за Q3'24. Помогая объяснить среднюю низкую результативность, те, кто не выполнил или снизил прогноз, испытали более значительное отставание, чем те, кто превзошёл или улучшил прогноз, испытали опережение.

BofA отмечает снижение мировых запасов золота в ETF на 1,1 млн унций с недавнего пика в 84,1 млн унций, причём снижение ускорилось с завершением выборов в США. По данным Bloomberg, менеджеры хедж-фондов снизили свои оптимистичные ставки на золото до 15-недельного минимума на фоне устойчивости фондовых рынков и, в частности, биткойна в последнее время.

А вообще Уолл-стрит восстановилась после отступления прошлой недели, поднявшись почти на 2% за последние пять дней, а эталонный индекс S&P 500 сейчас всего на -0,8% от своего рекордного внутридневного максимума. Это была неделя, отмеченная устойчивым ростом, геополитической напряжённостью, возникшей из-за событий в продолжающейся войне между Россией и Украиной, квартальными результатами чип-гиганта Nvidia и яростным ралли биткойна, которое привело к тому, что крупнейшая в мире криптовалюта заигрывала с отметкой в ​​$ 100 тыс. За неделю S&P 500 вырос на +1,7%, в то время как Nasdaq Composite также прибавил +1,7%, в Dow вырос на +2,0%.

С начала года акции, котирующиеся в Соединённых Штатах, согласно индексу S&P 500, значительно превзошли акции в Европе, что отражено в индексе STOXX Europe 600. S&P 500 вырос более чем на 24% на данный момент, что обусловлено высокими ожиданиями эффективности в финансовом и промышленном секторах, подпитываемыми экономическим ростом и дерегулированием.

На следующей неделе у Уолл-стрит будет сокращенная праздничная неделя из-за Дня благодарения, который выпадает на четверг. Фондовый рынок закроется раньше в пятницу. У участников рынка всё ещё довольно напряжённый экономический календарь, который стоит ожидать, особенно в среду, когда будет поток публикаций в форме первичных заявлений на пособие по безработице, обновлённой оценки роста ВВП США и данных о личных доходах и расходах за октябрь. Этот отчёт также будет содержать данные по основному индексу цен на потребительские расходы, который широко рассматривается как предпочтительный показатель инфляции ФРС.

Adam Hamilton, руководитель компании по исследованию финансовых рынков Zeal LLC, опубликовал очередной обзор результатов деятельности средних золотодобывающих компаний и юниоров из портфеля крупнейшего фонда #ETF акций майнеров VanEck Junior Gold Miners (GDXJ) по отчётам в SEC и у прочих регуляторов за 3-й квартал 2024 года: «Gold Mid-Tiers’ Q3’24 Fundamentals». Предыдущие его обзоры смотрите по тегам GDX и GDXJ. Полностью обзор читайте по ссылке выше.

Средние и младшие золотодобытчики в этом секторе с точки зрения потенциала роста только что закончили отчитываться о впечатляющем рекордном квартале! Рекордно высокие цены на золото в сочетании с относительно ограниченными затратами катапультировали прибыль этих компаний к очередному эпическому рекорду. Эти невероятно высокие прибыли делают компании среднего уровня ещё более недооценёнными относительно преобладающих цен на золото, предвещая массовый догоняющий рост в этом высоколетящем секторе.

Ведущим эталоном акций компаний золотого сектора среднего уровня является #ETF VanEck Junior Gold Miners (GDXJ). С $ 5,1 млрд чистых активов в середине недели он остаётся вторым по величине ETF акций золотого сектора после своего старшего брата GDX. В нём доминируют гораздо более крупные основные золотодобытчики, хотя между активами этих ETF есть много совпадений. Несмотря на то, что название GDXJ всё ещё вводит в заблуждение, он в подавляющем большинстве является ETF акций компаний золотого сектора среднего уровня, в котором юниоры имеют небольшой вес.

В приведённой ниже таблице обобщены операционные и финансовые показатели 25 крупнейших компаний в активах GDXJ за третий квартал 2024 года. Не все акции этих золотодобывающих компаний котируются в США, и им предшествуют изменения их рейтингов в GDXJ за последний год. Перетасовка их весов в ETF отражает изменение рыночной капитализации, которое с третьего квартала 2023 года выявляет как лидеров, так и отстающих. За этими тикерами следуют их текущие веса в GDXJ.

Далее следует объём производства этих золотодобывающих компаний в третьем квартале 2024 года в унциях, а также его изменения в годовом исчислении по сравнению с сопоставимым 3-м кварталом 2023 года. Производство является источником жизненной силы этой отрасли, и инвесторы обычно ценят рост производства превыше всего остального. Далее идут затраты на добычу этого золота из недр земли в пересчёте на унцию, как денежные (или операционные) затраты (TCC), так и совокупные затраты на поддержание (AISC). Последние помогают выявить прибыльность майнеров.

Затем следует набор точных бухгалтерских данных, сообщаемых регулирующим органам по ценным бумагам: квартальные доходы, прибыль, операционные денежные потоки и, как следствие, денежные средства в кэше. Пустые поля данных означают, что компании не раскрыли эти конкретные данные по состоянию на середину прошлой недели. Ежегодные изменения не учитываются, если они могут ввести в заблуждение, например, при сравнении отрицательных чисел или изменении данных с положительных на отрицательные или наоборот.


Первый столбец – изменение рейтинга относительно третьего квартала 2023 года.
Второй столбец – тикер компании (если не торгуется в США, то это тикер листинга на первичной иностранной бирже).
Третий столбец – доля акций компании в портфеле GDXJ.
Четвёртый столбец - объёмы добычи золота в третьем квартале 2024 года (тыс. унций).
Cash C. – операционные затраты на добычу 1 тройской унции золота (Total cash costs, TCC).
AISC – общие затраты на добычу 1 тройской унции золота (All-in sustaining costs).
Sales - доход от реализации (Revenue).
Earn. - прибыль по GAAP.
OCFs - денежный поток от операций (Operating Cash Flow).
Cash - денежные средства на балансе.
YoY – изменения год/году, т.е. относительно третьего квартала 2023 года.
Пустые поля означают, что компания не представила эти данные за Q3'24 на данный момент.

Удельные затраты на добычу золота обычно обратно пропорциональны уровням производства золота. Это связано с тем, что общие эксплуатационные затраты золотых рудников в основном фиксируются на этапе предстроительного планирования, когда определяются проектные мощности заводов по переработке золотосодержащих руд. Их паспортные мощности не меняются от квартала к кварталу, поэтому для продолжения работы требуются одинаковые уровни инфраструктуры, оборудования и сотрудников.

TCC являются классической мерой затрат на добычу золота, включая все денежные затраты, необходимые для добычи каждой унции золота. Но они вводят в заблуждение как истинная мера затрат, поскольку не включают в себя большой капитал, необходимый для разведки месторождений золота и строительства рудников. Таким образом, денежные затраты лучше всего рассматривать как проверочный уровень текущей выживаемости крупнейших золотодобытчиков. Они показывают минимальные цены на золото, необходимые для поддержания работы рудников.

AISC намного превышают денежные затраты и были введены Всемирным советом по золоту (WGC) в июне 2013 года. Они добавляют к денежным затратам всё остальное, что необходимо для поддержания и пополнения операций по добыче золота при текущих темпах добычи. AISC дают гораздо лучшее понимание того, сколько на самом деле стоит содержание и поддержание золотых приисков в рабочем состоянии, и раскрывают истинную операционную прибыльность крупнейших золотодобытчиков. Я писал об этом в статье «WGC принял новые методики расчёта расходов золотодобывающих компаний».

Хроники необъявленной войны против золота

CME Group значительно повышает маржинальные требования (гарантийное обеспечение, ГО) к фьючерсам на #золото GOLD KILO FUTURES (GCK). Новые требования (ГО) вступают в силу после закрытия торгов в пятницу, 22 ноября 2024 года.

Официальное уведомление #cmegroup (стр. 5):
https://www.cmegroup.com/content/dam/cmegroup/notices/clearing/2024/11/chadv24-363.pdf

P.S. Все изменения маржинальных требований (гарантийного обеспечения, ГО) к фьючерсам на драгоценные металлы CME Group на биржах NYMEX, COMEX и GLOBEX за последние 12 лет смотрите по тэгу margin changes.

Я пока в частичном оффлайне, т.е., увы, времени нет писать обширные обзоры. Но вы можете ознакомиться с обзором The Silver Institute "Серебро — стратегически важный актив для институциональных инвесторов, стремящихся к диверсификации и снижению рисков".

Институциональные инвесторы, стремящиеся укрепить свои портфели посредством диверсификации, должны рассмотреть убедительные преимущества инвестирования в #серебро, согласно новому отчёту, заказанному Silver Institute. В отчёте «Стратегическое преимущество серебра: управление тектоническим сдвигом на мировых рынках» говорится, что серебро предлагает уникальное сочетание стабильности и потенциала роста как материальный актив со значительной привлекательностью в качестве убежища и растущим использованием в промышленных приложениях. В отчёте также говорится, что серебро имеет низкую корреляцию с акциями и облигациями, в отличие от традиционных активов, что делает его отличным инструментом диверсификации и снижения рисков.

И с предыдущим обзором от The Silver Institute:



И с обзором Heraeus совместно с SFA (Oxford), где в заглавной статье - #платина: "Industrial and non-European platinum demand rise above the rest"

Состав спроса на платину значительно изменился за последние пять лет. Ювелирные изделия больше не являются той движущей силой, которой они были раньше, особенно с учетом того, что спрос в Китае значительно упал. Аналогичным образом, падение популярности дизельных легковых автомобилей в Западной Европе после скандала «дизельгейт» и постепенное ужесточение норм выбросов привело к снижению значимости этого сектора. Победителями стали мировой промышленный сектор и спрос на автокатализаторы за пределами Западной Европы.

Прогнозируется, что мировой промышленный спрос вырастет на 3% в этом году до 2,4 млн унций. Ожидается, что потребности в платине почти во всех подотраслях возрастут. Ожидается, что спрос со стороны сектора химических катализаторов продемонстрирует устойчивый рост и останется наибольшей частью промышленного спроса. Также ожидается, что замена родия на платину в китайском секторе производства стекла сохранит спрос на исторически высоком уровне. Промышленное потребление увеличило свою долю в общем спросе с 29% в 2019 году до 34% в этом году.

Прогнозируется, что спрос на платиновые автокатализаторы за пределами Западной Европы вырастет на 2% в годовом исчислении в 2024 году после трех лет очень сильного роста. Ожидается, что совокупный спрос за пределами Западной Европы вырастет более чем на 10-летний максимум в 2,6 млн унций. Однако прогнозируется, что мировой спрос на платиновые автокатализаторы снизится на 1% в годовом исчислении в 2024 году. В определенной степени выгода от некоторой замены палладия в бензиновых автокатализаторах на таких рынках, как Китай, компенсировала снижение доли рынка дизельных автомобилей в Европе, которая упала с 13,6% в 2023 году до 10,4% в сентябре этого года по сравнению с 52% 10 лет назад (источник: ACEA). С 2019 года рыночная доля спроса на платиновые автокатализаторы за пределами Западной Европы выросла с 25% до 36%, ожидаемых в этом году.

Спрос на платиновые ювелирные изделия в Китае снижается, но, возможно, демонстрирует признаки стабилизации. Несмотря на краткосрочный рост в 2021 году, спрос на платиновые ювелирные изделия находится под давлением в течение ряда лет. Мировой спрос на ювелирные изделия упал на 39% по сравнению с 2019 годом, тогда как в Китае он сократился на 56% до менее чем 500 тыс. унций, прогнозируемых на этот год. В 2024 году китайский спрос на платиновые ювелирные изделия, по прогнозам, составит всего 6% от общего объема рынка. Однако темпы снижения в Китае резко замедлились.

Два крупнейших сектора спроса на платину демонстрируют относительную силу и, по прогнозам, приведут к росту спроса на платину в годовом исчислении в 2024 году и будут способствовать дефициту рынка. Цена на платину не демонстрирует большого роста, вероятно, из-за избыточного предложения на рынках в предыдущие годы, что означает, что запасы доступны для покрытия дефицита поставок добытой и переработанной продукции.

Ну и, конешно, с последним обзором рынков ДМ от CPM Group У кого не грузится, включите VPN.

Летают металлы, однако... Согласно инструменту CME FedWatch, вероятность снижения процентной ставки ФРС на 25 б.п. в декабре снизилась до 59,1%.

Удачи!

Мне этот балет Игоря Моисеева Сюита греческих танцев "Сиртаки" напоминает балет золота и серебра...